上海證券中性股市利好債市呢

上海證券：中性股市 利好債市 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

主要觀點：

降息對融資成本降低作用有限此次降息的主要目的是降低企業融資成本。我們認為，就整體而言，這一目標恐難實現：借款利率已完全放開，信貸利率更多的是由經濟狀況綜合決定的魏克塞爾式自然利率！要降低自然利率，在貨幣環境方面就只能擴大流動性供應，即量化寬松的政策。企業普遍困難的融資局面，往往是和企業其它方面的經營困難狀況聯系在一起的，即實體經濟經營困難帶來的風險溢價的提高，從而全社會融資利率上升。

繼續推進利率市場化改革 從貨幣和工業增長的相互關系看，中國實際上已處于“流動性陷阱”邊緣：增加投放的貨幣，刺激不起新需求，大部分被用于制造“資產泡沫”的投機領域。

股市中性，債市正面目前經濟整體形勢沒有改變“底部徘徊、有限復蘇”的態勢。對股市而言，貨幣流動性的影響要遠大于貨幣利率。在經濟前景預期悲觀情緒已成常態的格局下，本輪股市上漲主要來自于資金的推動，經濟的“底部徘徊”格局不支持良好的股市行情走遠，股市將面臨疲弱經濟基本面和資金離場的雙重壓力。由于貨幣當局一直強調要引導貨幣成本下降，表明利率基準曲線向下的趨勢不改變。而當前經濟緩慢回落的趨勢并未改變，穩增長的政策需要加力，更寬松的貨幣政策或將出臺，在“緊數量，低利率”的政策背景下債券市場將進一步走暖。

貨幣穩中偏緊基調不變2014年以來，雖然央行的數量和價格工具頻繁互現，但在數量工具的選擇上，“定向”+“短期”是其主要特征；貨幣當局在降低融資成本這一主要政策目標上，主要還是采用了與新貨幣機制相適應的價格型工具——降低基礎貨幣利率。我們一直倡導的“緊數量、低利率”這一政策取向沒有改變；這也意味著央行“流動性閘門”并沒有開啟。