上海證券價格企穩信貸再下降覆蓋

上海證券：價格企穩 信貸再下降 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

主要觀點：

價格走勢開始企穩我們仍然延續上月的判斷，隨著節日因素的消除和天氣轉暖，以農產品為主的食品價格將呈現普遍回落趨勢，非食品價格也將季節性回落。農產品價格的下降，直接帶來了CPI環比指數的下降，CPI同比指數的走穩。食品價格帶有很大的地方性，故西南干旱難以對全國的物價水平構成大的沖擊。雖然工業品的價格水平繼續攀升，但我們認為，PPI升速不會再擴大。我們按照一次指數平滑方法（α=0.4）預測，PPI環比平滑值在2009年的9月和10月就開始出現趨向平穩的拐點，按照PPI同比走勢滯后個月的規律，2010年的3月和4月將是PPI同比由升到平的轉折點。

不過還好 順差繼續下降我國經濟的持續增長導致了我國對進口商品普遍的剛性需求。我國的進口增長勢頭將繼續維持，而當前國際大宗商品價格，尤其是原油和鐵礦砂等的上漲，造成了我國進口額的快速增加。出口方面，發達國家普遍的去杠桿過程，導致需求增長比較緩慢和平穩，普通制造品的價格也難以提升。在當前出口退稅政策空間已基本用盡，而匯率手段又難以運用的情況下，全年外貿形勢不容樂觀。

信貸增速下降帶動貨幣增速降低我們通過調研發現，當前商業銀行收縮信貸的力度還是比較大的。從信貸需求方來說，企業對信貸資金的需求并沒有實質增長，原先房地產投資和基建領域投資高速增長帶來的信貸需求，今年都消失了。銀行普遍更加注重資產質量的改善，而非數量提高。信貸增速的下降直接導致了貨幣規模擴張速度的降低，3月各種層次的貨幣增速都有較大程度下降。

預測理由價格走勢開始企穩我們仍然延續上月的判斷，隨著節日因素的消除和天氣轉暖，以農產品為主的食品價格將呈現普遍回落趨勢，非食品價格也將季節性回落。據商務部監測，本月第3周（3月15日至21日）全國商品市場總體運行平穩，36個大中城市重點監測的食用農產品市場價格連降四周，比前一周（下同）下降0.1%；當前（3月21日）的農產品價格指數為125.34點，而在4周前的2月28日，該指數為126.46。農產品價格的下降，直接帶來了CPI環比指數的下降，CPI同比指數的走穩。食品價格帶有很大的地方性，故西南干旱難以對全國的物價水平構成大的沖擊。

雖然工業品的價格水平繼續攀升，商務部按周發布的生產資料價格指數，也顯示了自2月中旬以來的連續上升態勢。由于PPI環比直到去年的4月份才轉正，我們認為工業品價格短期內升速不減，尤其是PPI同比在本月和下月都將維持目前高位。但我們認為，PPI升速不會再擴大。我們按照一次指數平滑方法（α=0.4）預測，PPI環比平滑值在2009年的9月和10月就開始出現趨向平穩的拐點，按照PPI同比走勢滯后個月的規律，2010年的3月和4月將是PPI同比由升到平的轉折點。